作者 | 吴新扬 中信建投期货研究发展部

(资料图)

本报告完成时间 | 2023年2月12日

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市场分歧与展望

对于国内纺织服装需求复苏预期的炒作正在以棉纺织成品提价的失败而告一段落。价格的试探性上涨并没有得到市场回应，棉纱、坯布实际成交逐渐走淡，主要原因在前期信心驱动下的原料补库并没有等到订单的落地，产业端心态开始转向谨慎。

新增订单有限极大可能与今年过早的农历春节有关，但对于国内棉纺织业的终端需求，笔者认为存在一定天花板效应。尽管春节期间服装零售的表现确实激发了市场对于服装复苏预期的认可，但国内服装零售消费的高点，仍定格在2017年，而在此后，服装社零数据一直没有突破2017年的天花板水平。这或许说明，对于服装内需的增长趋势分析上，我们应该淡化防疫政策优化带来的利好。所以受制于天花板效应的存在，国内服装零售大概率依然是以平稳复苏的节奏为主。由此可见，本次行情驱动就是基于低库存以及强信心带来的一次补库驱动，已经把国内棉花的估值整体提升到一个较高的台阶上。

国内棉花估值修复体现在于：1、内外棉花价差的大幅修复，该价差已经回到新疆法案生效以来的波动区间高位；2、USDA对22/23年度中国棉花消费量的逆势预增，2月月报中，全球棉花消费量延续下修趋势，从22年2月首次预估的2757.7万吨已经调降至2409.4万吨，主要原因在于欧美发达经济体增速下行的背景下纺织服装消费正在经历骤降，反观USDA对中国棉花消费的预估，自12月防疫政策优化以来首次上调10.9万吨至783.8万吨。

在估值得到修复、新增订单不及预期的情况下，市场的焦点可能转向国内棉纺产业链所面临的一些利空现实：1、本年度新疆棉增产预期进一步兑现。节后皮棉加工、公检进度继续追赶。而根据一线调研，南疆轧花厂尚有部分籽棉待加工。截至2月11日，22/23年度新疆皮棉公检497.39万吨，较20/21年度（新疆皮棉产量历史峰值）同期落后8.56%，且目前每日公检进度保持在3万吨的速度以上。2、就纺织服装外贸形势而言，市场蛋糕继续缩小，且份额呈现较为不均的分配。海外经济的衰退，伴随着中美两大经济体的巨大博弈冲突，以新疆棉为交易、需求主体的中国棉纺产业深陷其中。在外贸形势改善之前，仅靠温和复苏的国内纺织服装消费难以逆转本年度国内供大于求的棉花市场格局。

偏弱的现实背景下，郑棉只能凭借更超预期的国内消费去突破前高。而多头的期待可能落脚在下一年度的供需上，全球棉农种植收益下降、种植面积收缩、产量下降是一条较为确定的行情发展线路。在back结构下，贸易商也更有底气逢低接货，价格在中短期内处于震荡区间徘徊。

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相关数据

棉纺产业回顾：本周棉花现货价格下跌，现货成交量大，主要为2月10日郑棉大跌后点价成交好，纺企点价挂单被扫及主动成交均较好。2022/23新疆机采3128/28B/杂3%内主流成交基差在CF05+300~500公定疆内库。本周纯棉纱市场整体成交逐步有所走淡，但仍尚可。一方面，本周郑棉下跌，另一方面下游订单增加不及预期，织厂节后补库后逐渐谨慎。由于纺企棉纱库存低位，市场对于旺季的期待尚未完全破灭，故挺价意愿较强。坯布市场交投较上周有所减弱，整体交投气氛显平静，整体价格稳定。本周织厂反映赶制年前订单为主，年后新增订单稀少，以小、散弹为主，大单长单依旧没有明显增量，下游依旧观望询价为主，目前订单多可坚持到3月初。

作者姓名：吴新扬

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